1、2008年全球经济增长放缓将是大趋势，其影响将主要体现在对金属产品的需求上，金属价格也将因此受到考验。有色金属作为大宗商品其商品属性远远大于其资产属性，其价格更多地反映供求关系的变化，未来不同金属供需基本面的变化，必然会导致金属价格走势的分化，我们甚至认为这一趋势将不可避免。

2、明年我们看好的有色金属品种是铅、铝、钛、铜等。我们认为明年铅价可能再创新高，年均价将达22000元左右；铝价维持在19400元/吨的水平；对明年铜价我们谨慎乐观，年均价在58000元左右；锡价持中性看法，预计年均价在13.2万元左右；镍不太乐观，估计平均镍价将滑落至25万元/吨；我们最不看好的是锌，明年均价在19500元左右。

3、我们认为，明年有色金属行业最具投资价值的就是那些具有外延式增长的企业。近年来国内外矿业环境发生了较大的改变，特别是国内政府调控措施不断趋紧，行业准入条件不断推出，加上关税、外商投资等相关政策的变化，我们预计未来有色金属多个子行业将出现大规模的行业整合，建议关注那些拥有政府支持的企业，如中孚实业(600595)；关注那些资金充裕具有扩张实力的企业，如西部矿业(601168)；关注那些可能成为央企整合目标的老字号有色国企，如铜陵有色(000630)等。

4、我们认为有色金属行业依然会成为08年投资的热点，而外延式的增长将是明年有色金属行业最显著的特征，维持对有色金属行业“强于大市”的评级。

1．新兴市场仍将是世界金属需求的重要力量

1．1全球经济增速减缓仍高

对明年有色金属行业投资机会的判断，我们认为首先要关注全球经济这个大背景，根据IMF最新对世界和主要经济体的经济增长速度的预测来看，尽管08年世界总体经济增长将维持在07年的水平，但主要发达国家和新兴市场国家的经济增速都将出现放缓。同时，我们也注意到，明年世界经济增速仍然保持了近三十年来的高增长水平。

另一方面，发达国家和新兴市场国家OECD领先指标出现了分化。OECD领先指标通常是用来预期未来六个月工业生产的变化情况。工业生产活动是拉动金属需求的主要因素，因此OECD领先指标通常也是反映工业生产和经济发展对金属需求的早期预警器。最新的OECD领先指标显示发达国家和新兴市场国家的OECD指标出现了分化，发达国家经济体明显受到美国次贷危机的影响，其OECD领先指标改变了前期呈现的稳步增长态势转而出现小幅回调，日本OECD领先指标更是连续几个月创出新低，预示未来如果美国次贷危机继续扩大，欧美主要经济体的金属需求极有可能出现减弱；而新兴市场国家领先指标则维持了强劲上扬，显示新兴市场国家的需求增速仍将是拉动金属消费的主要因素，这将在一定程度抵消因发达国家经济增速减缓给全球金属总需求带来的负面影响，推动金属消费稳固增长。

经济增速的放缓也表现在购买力方面。发达国家PMI指数和工业生产具有较强的相关性，PMI指数可以预示未来经济的走势。美国PMI指数受此番次贷危机的影响已经连续4个月出现大幅下滑，10月PMI指数更是达到50.9，接近近年来的低点，但下跌幅度已出现缓和迹象。国内PMI指数虽然近几月也出现下滑，但暂时还维持在较高水平。我们认为，08年全球经济增长放缓将是大趋势，也是有色金属行业需要面临的大环境，其影响将主要体现在对金属产品的需求上，金属价格也将因此受到考验。

1．2新兴市场仍将是拉动金属消费增速的重要推手

尽管近年来以中国为代表的新兴市场国家金属消费量已占世界金属消费量的50%，但是其人均金属消费量依然很低，仅仅是发达国家的零头。伴随经济的不断繁荣，城市化进程的不断加速，巨量的人口基数和较低的人均消费量都预示了新兴市场国家在金属需求上的巨大潜力。近几年，国内的金属消费增长虽然已占到世界金属消费增长量的70%，但仍然具有较大的增长空间。印度、俄罗斯等其他新兴市场国家总计拥有4倍于中国的人口，若仅以铜人均消费量7kg计算，未来就需要消费3000万吨铜。随着这些新兴市场国家逐渐步入工业化、城市化时代，对世界经济发展的贡献将会越来越大，我们相信，新兴市场国家将成为拉动金属消费增速的重要推手。

1．3人民币升值趋势不改

人们普遍预期，人民币还将持续大幅升值。人民币持续升值将使反映国内和国际金属价格关系的SHFE和LME比价持续改变，甚至引发其中的套利机会。人民币升值也将对有色金属行业原料和产品的进出口贸易产生影响，有色金属行业企业也将因其所处的产业链条的不同位置而受到不同的影响。

2．金属价格走势分化不可避免

在美元持续贬值的趋势下，流通性过剩推高了大部分以美元计价的资产的价格，如原油，黄金等价格持续看涨。这一两年来，有色金属的价格也因此普遍出现了大幅的上涨，但我们注意到有期货交易的有色金属品种价格上涨幅度明显高于没有期货交易的品种，显然CTA在其中起了不小的作用，它们推高了交易金属的期货价格，使其偏离正常的供需作价机制，从而对现货市场也造成了影响。美国次贷危机爆发后，CTA为了规避风险出现了大规模撤离商品交易市场的迹象，造成了短期部分金属价格的大幅回落。我们认为，有色金属作为大宗商品其商品属性远远大于其资产属性，其价格将更多地反映供求关系的变化，未来不同金属供需基本面的变化会导致金属价格走势的分化，我们甚至认为这一趋势将不可避免。

2．1铝——价格稳中有升，中国因素明显

LME原铝的价格在06年5月达到历史性的高点3275美元之后，一直维持在2400-2800美元之间高位盘整。受人民币至05年中开始的持续升值影响，国内沪铝与伦铝比价持续减弱，近期更是跌至6.85的历史性低点，短期内有反弹要求，若考虑关税及其它成本的方面因素，我们认为合理比价应该在7.3左右。

需求方面，美国近年来受经济发展减缓的拖累，新建房屋开工量一直持续下滑，近期更是受次贷影响而深跌，人们普遍担忧次贷危机扩大将创伤美国经济，日本经济也将受到波及，未来美国和日本对原铝的需求很可能减少。另一方面，以中国为代表的新兴市场国家和欧洲经济基本面依然良好，特别是中国已取代北美成为全球原铝的最大消费市场，我们预计今年中国对原铝的需求将占到全球总需求的30％。国内电力、汽车、公共交通、房地产等领域的快速发展未来几年都将继续拉动对原铝的需求。国内铝加工行业近年来更是扩张迅猛，未来中国有望成为世界铝加工中心，我们预计到2009年国内铝加工产能将新增500万吨，更多的原铝将就地消化，原铝需求依然旺盛。

供应方面出现了一些新变化。海关总署(GAC)信息显示，近段时间国内铝土矿进口量出现激增，改变了往常以氧化铝为主的进口模式，显然国内氧化铝产能获得了极大释放。国家统计局(NBS)的消息也印证了我们的判断，1-10月氧化铝产量总计达到1598万吨同比上涨了50%，其中8月份更是创出了单月产量174万吨的新纪录，全年有望突破2000万吨。澳大利亚FOB氧化铝价格已由06年3月的630美元跌至目前的340美元左右，国内氧化铝价格也跌至3350元/吨左右，但考虑到能源以及海运成本的不断攀升，我们认为氧化铝价格未来可能保持这一水平。电解铝方面，中国原铝产量也在不断创出新高，今年前9月中国产量占全球产量比重同比已由27.2%上升至32.5%，全球原铝增量基本上是由中国贡献的。我们认为中国原铝产量的增加主要是由于前期困扰电解铝行业的电力紧张和氧化铝价格高企等因素逐步得到缓解，小电解铝厂原有产能得到恢复，但国家发改委新近发布的《铝业准入条件》，无疑又给这些小电解铝厂沉重一击，可能会加剧目前氧化铝出现的过剩苗头。海合会国家近年来也在大量新建电解铝厂，未来几年海湾地区可能将拥有超过400万吨的产能，但是我们认为短期内对世界原铝格局不会产生太大影响，中国依然会是世界电解铝的主要影响因素。去年末，国内开始对原铝出口征收15％的出口关税，使原铝出口大量减少，最近有消息说称将可能继续提高原铝出口关税，国际原铝市场必将更趋紧张。国内从2007年8月1日起对非铝合金制铝条、杆征收15%出口关税，铝材出口急剧下滑，我们认为未来中国甚至可能成为原铝的净进口国。

我们预计明年铝价将稳中有升，全年均价在19400元/吨左右。我们看好能在电解铝产能上得到扩张，铝加工产品具有技术领先优势的电解铝企业，如中孚实业(600595)、关铝股份(000831)、新疆众和(600888)等。